Was ist der Punkt des Investierens? | Andere | 2018

Was ist der Punkt des Investierens?

Wenn wir investieren, treffen wir eine wichtige Entscheidung heute kein Geld auszugeben, damit wir in Zukunft besser leben können. Dies bedeutet, dass wir ein Ziel oder einen Grund haben, in erster Linie zu investieren. Was nützt sonst das Investieren?

Warum fangen wir nicht mit diesem Ziel an, wenn wir eine Anlagestrategie entwickeln? Individuelle Investoren sind keine Institutionen. Wir haben einen begrenzten Zeithorizont, wir zahlen Steuern, manchmal reagieren wir emotional auf Marktschwankungen. Der Aufbau von Portfolios für Einzelpersonen sollte anders sein.

Übliche Praxis ist es, die Gesamtrisikotoleranz einer Person zu bewerten und eine Anlagestrategie zu empfehlen, die in etwa dem Risikoappetit des Kunden entspricht. Goal-based Investing geht noch einen Schritt weiter. Was ist der Zweck dieser Investitionen? Wie hoch ist das zukünftige Ausgabenziel und wie hoch ist das Risiko, dass Investoren dieses Ziel nicht erreichen?

Ein neuer Literaturstrom im Finanzwesen wirft die Frage auf: Was bedeutet es eigentlich, Portfoliostrategien zu entwickeln? die sich primär auf das Ziel konzentrieren, das die Investition heute motiviert? Schließlich investieren die Menschen nicht nur, um Wohlstand zu schaffen. Sie stellen heute Geld für einen zukünftigen Zweck zur Verfügung. Vielleicht um Ausgaben im Ruhestand zu finanzieren oder ein Vermächtnis weiterzugeben. Aber das Investieren ist ein Mittel zum Zweck und das Ende ist das, was wirklich wichtig ist.

Das Ausgabenziel

Goal-based Investing setzt voraus, dass das Ausgabenziel die Anlagestrategie bestimmen sollte. Ein Investor kann relativ risiko-tolerant sein, aber wenn sein Ausgabenziel nicht flexibel ist (zum Beispiel medizinische Ausgaben oder Lebenshaltungskosten im Ruhestand), sollte das Anlageportfolio die Unflexibilität des zukünftigen Ziels widerspiegeln. Und die Investitionen, die heute ausgewählt werden, um dieses zukünftige Ziel zu erreichen, sollten jene sein, die die höchste erwartete Auszahlung nach Steuern für die Ausgabenflexibilität bieten, die ein Investor bereit ist zu akzeptieren.

In einem Artikel im Journal of Financial Planning , Duncan Williams von der University of Georgia, Wade Pfau vom American College und ich argumentierten, dass Flexibilität die Definition von Risikotoleranz ist, wenn wir eine Portfolioallokation auf ein zukünftiges Ausgabenziel abstimmen. Wenn wir mit unserem Ausgabenziel flexibler sein können, können wir mehr Investitionsrisiken eingehen.

Wie verwalten wir ein riskantes Portfolio im Laufe der Zeit, um ein zukünftiges Ziel zu erreichen? Ziele sind schwierig, weil sie oft auf 2 Millionen Dollar für den Ruhestand festgelegt sind, aber sie müssen mit Investitionen mit unbekannten zukünftigen Renditen finanziert werden. Hohe Investitionsrenditen bedeuten, dass das Ziel leichter finanziert werden kann. Niedrige Renditen bedeuten, dass ein Investitionsplan entgleisen kann.

Realismusregeln

Was bedeutet es, wenn die Anlagenrendite nicht den Erwartungen entspricht? Aus der Perspektive einer zielorientierten Planungsphilosophie bedeutet dies, dass der Investor sein Ziel verfehlen kann - es sei denn, dass er irgendeine Art von korrektiven Maßnahmen ergreift.

In einer 2011 veröffentlichten Studie im Journal of Wealth Management , Anil Suri, Managing Director und Head of Portfolio Analytics bei Merrill Lynch, erläuterte einen zielgerichteten Investitionsprozess, der den Anlegern zeigt, wie sie ihr Ziel erreichen, und ihnen dann die Werkzeuge an die Hand gibt, die sie für die richtigen Korrekturen benötigen

"Anstatt zu überlegen, was auf den Märkten vor sich geht", sagte Suri, "denken Sie darüber nach, ob Sie auf dem richtigen Weg sind und Fortschritte bei der Erreichung Ihrer spezifischen finanziellen Ziele machen."

Dies bedeutet, mit einem Klient, um realistische Ziele mit einem definierten Zeithorizont und einem akzeptablen Risiko zu setzen. Was bedeutet Risiko in einem zielbasierten Planungsrahmen? Durch die Magie der Statistik ist es möglich, eine akzeptable Mindestwahrscheinlichkeit für das Erreichen eines Ziels festzulegen.

Wenn das Ziel nicht flexibel ist, kann ein Kunde eine Wahrscheinlichkeit von 90% oder 95% erreichen, das Ziel zu erreichen. Für ein ehrgeizigeres Ziel kann es akzeptabel sein, eine Wahrscheinlichkeit von 60% festzulegen. (Denken Sie daran, dass Sie mit einer Erfolgsquote von 50% beginnen, wenn Sie historische Durchschnittswerte verwenden, um zukünftige Renditen zu schätzen.)

Risk & Returns

Hier kommen Statistiken zum Einsatz. Die durchschnittliche historische Rendite einer 10-jährigen Investition in ein ausgewogenes US-Aktien- / Rentenportfolio beträgt 7,4%. Der Kunde kann das Ziel heute vollständig immunisieren, indem er in eine Nullkupon-Staatsanleihe investiert, die 3% auszahlt und zum Zieltermin fällig wird. Aber die meisten Anleger werden besser ein gewisses Anlagerisiko akzeptieren. Dies bedeutet, dass die Renditen niedriger sein könnten als die Anleihe, aber höchstwahrscheinlich höher sein werden - insbesondere über einen längeren Zeithorizont (mehr dazu später).

Es ist sinnvoll, einen Portfolio-Ertrag zu vermuten, der höher ist als der heutige 3% 30-jährige Nullkupon-Treasury-Rate. Wie viel höher wird durch die Zusammensetzung des Portfolios bestimmt und wie flexibel sind Sie bereit, mit dem Ziel zu sein.

Historisch gesehen beträgt das 20. Perzentil ausgewogener Portfoliorenditen in den USA 4,8% Die Kosten für die Finanzierung eines 2 Millionen $ -Ziels mit Treasuries werden $ 42.039 pro Jahr sein. Nehmen Sie eine Rendite von 4,8% auf ein ausgeglichenes Portfolio mit einer 80% igen Erfolgswahrscheinlichkeit an, und der Kunde kann 31.152 $ pro Jahr oder mehr als 25% weniger sparen.

Ich finde diesen Ansatz aus mehreren Gründen attraktiv. Erstens hilft es dem Kunden, den Kompromiss zu verstehen, kein Anlagerisiko einzugehen. Wenn Sie kein Risiko eingehen, müssen Sie heute mehr investieren, um Ihr zukünftiges Ziel zu erreichen. Aber wenn Sie Risiken eingehen, besteht die Möglichkeit, dass Sie Ihr Ziel nicht erreichen. Genau darum geht es beim Anlagerisiko. Dies hilft einem Kunden zu verstehen, wie sich das Risiko auf die finanziellen Ziele auswirkt.

Zweitens hilft es einem Kunden, Kompromisse zu verstehen, wenn sie Pech haben. Wenn Ihr Portfolio im Laufe des Jahres um 10% fällt, müssen Sie die Tatsache akzeptieren, dass die Wahrscheinlichkeit, das Ziel von $ 2 Millionen durch die Einsparung von $ 31.152 pro Jahr zu erreichen, unter 80% gesunken ist.

Die gute Nachricht ist, dass Sie Statistiken verwenden können Schätzen Sie, wie viel mehr Sie jedes Jahr sparen müssen, um die gleiche Erfolgswahrscheinlichkeit zu erhalten. Wenn die erhöhte Sparquote nicht in das Budget eines Kunden passt, müssen sie sich entweder entscheiden, eine verringerte Erfolgswahrscheinlichkeit (etwa 75%) oder ein neues Zielziel (etwa 1,8 Millionen $) zu akzeptieren.

Reset Time

Suri vergleicht die jährliche Portfolio-Auswertung mit Reisen mit Google Maps. Wenn Sie in Richtung Ihres Ziels fahren, liefert Google zum Zeitpunkt der Abreise die beste Wegbeschreibung. Der Verkehr kann sich jedoch ändern und die App wird eine Kurskorrektur empfehlen.

Lassen Sie uns auch über einige Beratermythen sprechen, die kaputt gemacht werden müssen. Wenn Sie bei der Prognose, wie viel ein Kunde speichern muss, um ein Ziel zu erreichen, eine historische Portfoliorendite annehmen, haben Sie eine (mindestens) 50% ige Chance, dass der Kunde diesen zukünftigen Zielbetrag mit den Einsparungen nicht erreicht planen. Dies ist, was eine Normalverteilung bedeutet.

Die Hälfte der Beobachtungen wird über die zentrale Tendenz hinausgehen und die andere Hälfte wird darunter fallen. Und die meisten Ökonomen prognostizieren Anlagenrenditen des 21. Jahrhunderts, die erheblich geringer sind als die Anlagenrenditen des 20. Jahrhunderts, so dass die Verwendung der Renditeprognosen des 20. Jahrhunderts wahrscheinlich zu einer Ausfallrate von mehr als 50% führen wird. Sad!

Was ist mit dem Mythos, dass ein Kunde, wenn er in den ersten Jahren enttäuschen muss, einfach den gleichen Betrag sparen kann, wenn er Geduld haben und auf die Erholung der Märkte warten kann? Dieser Rat gibt mir ein gutes Gefühl und ist wertvoll für Kunden, die nach einem Bärenmarkt in Panik geraten wollen, aber es ist nicht statistisch korrekt.

Wenn ein Kunde Pech hat und Renditen unter die Prognosen fallen, dann ist die Wahrscheinlichkeit, Laufziel hat sich geändert. Sie müssen entweder mehr sparen, ihre erforderliche Erfolgswahrscheinlichkeit verringern oder ihre Zielgröße reduzieren.

Der Kunde, dessen Portfolio hinter den Renditeerwartungen zurückbleibt, kann sich für ein mehr Risiko entscheiden, um sein Ziel zu erreichen Ziel bei gleicher Sparquote. Aber ein höheres Risiko bedeutet eine erhöhte Wahrscheinlichkeit, dass der Kunde sein Ziel nicht erreicht. Verdoppeln in Vegas ist eine Möglichkeit, die Gewinnschwelle zu erreichen, aber es ist keine großartige Strategie für den Ruhestand.

Laut Suri, "Wenn Sie relativ zu Ihrem Ziel unterfinanziert sind, haben Sie zwei Möglichkeiten. Sie können Ihre Situation verbessern, indem Sie Risiken eingehen, oder Sie können Ihre Unterfinanzierung sperren. Es liegt an Ihnen zu entscheiden, ob Sie ein höheres Risiko eingehen oder einen höheren Betrag einzahlen. Es gibt kein Wundermittel, das die Unterfinanzierung zunichtemachen würde."

Wenn Kunden sich ihrem Ziel nähern, werden sie in 80% der Fälle entweder auf dem richtigen Weg sein oder überfinanziert sein, wenn sie höhere als erwartete Renditen erhalten haben. Suri ist der Ansicht, dass es für Berater jetzt an der Zeit ist, die Möglichkeit zu diskutieren, ein Anlageportfolio zu de-riskieren, indem sie den Zielbetrag mit bondähnlichen Anlagen sichern.

Wenn Sie ein Rennen gewinnen, ist es sinnvoll, extra zu sein vorsichtig, wenn Sie näher an die Ziellinie kommen. Das Gleiche gilt für finanzielle Ziele. "Wenn Sie näher kommen, wenn Sie das Geld brauchen, neigt Ihre Risikoaversion dazu, zu steigen", erklärte Suri. "Das ist meiner Ansicht nach rational, weil der Zeithorizont schrumpft."

Portfolios in der Praxis

In einem traditionellen, modernen Portfolio der Portfoliotheorie mit mittlerem Varianzumfang ist die Auswahl der Anlagen ziemlich einfach. Bewerten Sie die Risikobereitschaft eines Kunden und bauen Sie ein gut diversifiziertes Portfolio auf. Füllen Sie zuerst die steuergeschützten Konten und dann die steuerpflichtigen Konten. Rebalancing.

Goal-based Investing ist etwas einfacher, aber potentiell effektiver. Das Anlageziel besteht darin, die höchste erwartete Netto-Kapitalrendite (nach Steuern) einer Anlage für ein gegebenes Risikoniveau zu erzielen, um das langfristige Ziel eines Kunden zu erreichen.

Wie erzielt man die höchste erwartete Rendite? Stellen Sie sicher, dass das Portfoliorisiko dem Zeithorizont des Ziels entspricht. Und stellen Sie sicher, dass die Tax Sheltering-Strategie optimal für den Zeithorizont und für das aktuelle und zukünftige steuerliche Umfeld des Kunden ist.

Obwohl dies bei Beratern nicht so kontrovers ist, ist die Anpassung der Asset Allocation an den Zeithorizont eines Kunden durchaus sinnvoll umstrittenes Thema unter Akademikern. Theoretisch sollten Aktien nicht weniger riskant werden, je länger Sie sie halten.

Risiko bedeutet, dass die Verteilung der Ergebnisse im Laufe der Zeit zunehmen sollte. Wenn Aktien eine höhere durchschnittliche Rendite als Anleihen haben, dann wird ein Aktieninvestor normalerweise einen Anleiheinvestor schlagen, aber dies wird durch einige wirklich dramatische langfristige Verlierer ausgeglichen.

In Wirklichkeit gab es nicht so viele Zeiträume wo Aktien lange Zeit Verlierer waren - und nicht nur in den USA. David Blanchett von Morningstar, Pfau und ich stellten fest, dass dieser sogenannte "Zeitdiversifizierungs" -Effekt in 18 von 20 Ländern auftrat. Das einzige Land, in dem Aktien im Vergleich zu Anleihen über lange Zeiträume eine harte Zeit hatten, war die Schweiz. Wir schätzen, dass Investoren deutlich besser wären, wenn sie ihr Portfoliorisiko für langfristige Ziele erhöhen.

Warum ist das bei zielorientierten Anlagen wichtig? Weil ein langfristiger Anleger eine höhere erwartete Portfoliorendite von Aktieninvestitionen bei gleichem akzeptablem Risiko annehmen könnte.

Mit anderen Worten, sie könnten das gleiche Ziel von 2 Millionen Dollar erreichen, indem sie jedes Jahr weniger sparen, wenn sie es wollen ein größeres Anlagerisiko akzeptieren. Das klingt nach einem ziemlich süßen Deal. Der Anleger kann sein Ziel erreichen, und der Berater schafft einen Mehrwert, indem er ihnen hilft, im Laufe der Zeit eine gesunde Zuteilung an Aktien aufrechtzuerhalten.

Vermögen & Beratung

Scott Cederburg, Assistenzprofessor an der Universität von Arizona, war kürzlich Co-Autor eines Papiers Demnächst erscheint im Review of Financial Studies die Diskussion, ob sich Anleger darauf verlassen können, dass Aktien langfristig weniger riskant sind. Cederburg zufolge: "Wir haben nicht viele Beobachtungen darüber, was in 20-30 Jahren passieren kann."

Da wir nicht vollständig verstehen, was den beobachteten Zeitdiversifikationseffekt antreibt, bedeutet dies "Risiko - Die Anleger würden nach der Berücksichtigung der zusätzlichen Unsicherheit, die sie vor einem längeren Rückgang der Lagerbestände schützen würden, optimal weniger in Aktien investieren, "sagt er.

Wie würde Cederburg Berater beraten, die Portfoliostrategien für langfristige Investoren entwickeln? "Ich würde jüngere Kunden eher dazu raten, im Vergleich zu Investoren mit kürzerem Horizont etwas mehr in Aktien zu investieren", erklärte er, "aber die Antworten sind nicht ganz so offensichtlich, wie die gängige Meinung vermuten lässt."

So riskantere Portfolios für langfristige Ziele zu empfehlen, ist einigermaßen solide, aber sicher nicht ausgerichtete Wissenschaft. Auf der anderen Seite sind die Vorteile grundlegender Portfoliostrategien für die Steuereffizienz wesentlich zuverlässiger und die Nuancen werden oft unterschätzt.

Was bedeutet es, eine optimale Strategie für die Standortbestimmung zu erstellen? Ein Ausgabenziel ist in Dollar nach Steuern. Und 2 Millionen Dollar in einem 401 (k) sind nicht dasselbe wie 2 Millionen Dollar in Geld, das für einen Lebensstil im Ruhestand ausgegeben werden kann. Wenn alle Ziele nach Steuern liegen, bedeutet optimaler Vermögenswert, das Konto zu finden, das die höchste Rendite nach Steuern in Anbetracht des Zeithorizonts des Ziels und der geschätzten Steuersätze heute und in der Zukunft liefert.

Dies ist nicht einfach Wir speichern die Details für eine zukünftige Spalte. Es genügt zu sagen, dass der Zeithorizont und die Steuersätze im Zeitablauf die Wertentwicklung von Anlagen in steuerbegünstigten oder steuerbefreiten Konten beeinflussen, und ein Berater kann durch das Verstehen der Mechanismen des Anlagenstandortes eine signifikante Portfolio-Performance erzielen.

Seit dem Ziel Investitionen sind komplizierter, warum? Warum nicht einfach eine Mischung aus Fonds empfehlen und sich darauf konzentrieren, das Wachstum im Laufe der Zeit zu steuern? Denn das ist wahrscheinlich nicht das, wonach die meisten Kunden suchen. Sie investieren nicht nur, um Vermögenswerte zu vergrößern, sie investieren für einen Zweck. Der Berater gibt nicht nur bessere Empfehlungen ab, sondern hilft seinen Kunden auch zu verstehen, warum sie sparen und was es bedeutet, Risiken einzugehen.

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