Studie zeigt, dass 96% der Aktien nicht langfristig Treasuries schlagen | Investment portfolio | 2018

Studie zeigt, dass 96% der Aktien nicht langfristig Treasuries schlagen

Bondsembinder zufolge besteht bei nicht diversifizierten Portfolios ein hohes Risiko für Underperforming.

Hier ist ein Augenöffner: Von 1926 bis 2015 waren nur 4% der börsennotierten Aktien für den gesamten Nettogewinn am US-Aktienmarkt verantwortlich. Die anderen 96% deckten im Laufe ihres Lebens einen einmonatigen Schatzwechsel ab.

Das hat ein Arbeitspapier "Do Stocks Outperform Treasury Bills?" Von Finanzprofessor Hendrik Bessembinder von der Arizona State University in einem Interview gefunden und diskutiert mit . Er studierte Daten über fast 26.000 Aktien, die bis 1926 zurückreichen.

Die Forschung des Professors hilft zu erklären, warum aktive Manager meistens Benchmarks unterschreiten. Da aktiv gemanagte Portfolios in der Regel wenig diversifiziert sind, wird in der Studie auf die Bedeutung der Diversifizierung hingewiesen.

Bessembinders Studie legt nahe, dass eine Underperformance des aktiven Managements in der Regel aufgrund von nicht diversifizierten Portfolios zu erwarten ist - "auch ohne Kosten, Gebühren oder perverse Fähigkeiten ", Schreibt er.

Das Phänomen ist eine Folge der" positiven Schiefe auf die Querschnittsverteilung der Aktienrenditen ". Schiefe ist in nicht diversifizierten Portfolios vorhanden, aber nicht in vollständig diversifizierten Portfolios. Bessembinder erklärt diesen Mangel an Symmetrie, in kurzen Worten, in dem Interview.

Wenn Sie überrascht sind, dass die positive Entwicklung des Marktes auf übermäßige Renditen von nur wenigen "Powerhouse" Aktien zurückzuführen ist, so war Bessembinder . Er hatte immer angenommen, dass die meisten Aktien im Laufe der Zeit eine positive Prämie im Vergleich zu Schatzwechseln liefern würden, sagt er.

Er hatte die Idee für die Studie während der Arbeit an einem anderen Projekt, für das er Daten vom Zentrum der Universität Chicago analysierte Forschung zu Sicherheitspreisen (CRSP). Da er die monatlichen Daten als negativ empfand, begann er zu graben und grub dann noch mehr, was zu seiner Arbeit führte.

Bessembinder hat mehr als 35 wissenschaftliche Artikel über die Finanzmärkte veröffentlicht und berät Firmen wie Barclays Global Investors und Goldman Sachs. Er hat auch die Financial Industry Regulatory Authority zu Transparenz an den Anleihemärkten, die New York Stock Exchange zur Messung der Handelskosten, die Securities and Exchange Commission zum Order Routing und das Justizministerium zu Börsenabsprachen konsultiert.

hat kürzlich Bessembinder interviewt , am Telefon aus Seattle, wo er jeden Sommer an der University of Washington forscht. In unserem Gespräch vernachlässigt er nicht, warum Aktien in Aktien immer noch besser sind als Lotto. Hier sind Auszüge aus dem Interview:

: Was sind die wichtigsten Dinge aus Ihrem Studium?

HENDRIK BESSEMBINDER : Die schlechte Nachricht für Stock Picker ist, dass es eine 50% -50% Chance gibt, dass die Aktien werden unterdurchschnittlich sein. Die gute Nachricht ist, dass, wenn Sie mit Glück oder Weisheit in der Lage sind, diese relativ wenigen großen gewinnbringenden Hausaktien zu identifizieren, ein enormes Renditepotenzial besteht. Es gibt ein enormes Potenzial für ein aktives Management, wenn man diese Superaktien im Voraus auswählen kann.

Net-net, was bedeutet das für Finanzberater?

Wenn Sie relativ wenige Aktien auswählen und nicht breit diversifiziert sind, Es besteht keine Wahrscheinlichkeit von 50% bis 50%, ob sie den Markt über- oder unterschreiten werden. Es besteht eine Wahrscheinlichkeit von mehr als 50%, dass sie eine Underperformance aufweisen.

Eine Schlüsselimplikation aus Ihrer Studie, dass die meisten Berater diversifizierte Portfolios erstellen sollten?

Für viele Berater ist das eine Herausforderung für ihre Kernaufgabe. Zu sagen, dass aktive Manager breit diversifizieren sollten, würde für sie gegen den Strich gehen, denn wenn Sie breit diversifizieren, sind Sie im Wesentlichen ein Indexer. Je vielfältiger Sie sind, desto mehr fangen Sie an, wie ein Indexer auszusehen, anstatt ein echter aktiver Manager zu sein. Und wenn Sie ein Indexer sind, haben Sie eine hohe Gebühr gerechtfertigt?

Was fügen Ihre Nachforschungen dem hinzu, was bereits über die Leistung des aktiven Managements dokumentiert wurde?

Wir wissen bereits, dass die meisten aktiven Strategien vor allem über längere Zeiträume schlechter abschneiden. Zusätzlich zu den Erläuterungen in der Literatur, wie Managementgebühren und Handelskosten, ist der Punkt, der aus meiner Arbeit hervorgeht, dass die Schiefe von Renditen zu mehr als 50% der aktiven Strategien bei Underperforming beiträgt.

Ist das hauptsächlich fällig Mangelnde Portfoliodiversifizierung?

Richtig. Das Skewness-Problem ist in undiversifizierten Portfolios vorhanden.

OK. Definieren Sie nun "Schiefe".

In einer positiv verzerrten Verteilung, die ich dokumentiere, ist der Median kleiner als der Mittelwert: Die meisten Einzelrenditen sind kleiner als der Mittelwert und einige Einzelrenditen sind viel größer als der Durchschnitt. Daher werden die meisten Einzelaktien eine Underperformance aufweisen.

Haben die großen Hausaktien gemeinsame Merkmale?

Das bezieht sich auf die Frage: Können wir diese Aktien im Voraus identifizieren? Ich kann nur sagen, dass ich keine guten Einsichten darüber habe, wie ich das machen soll. Natürlich ist die Schlüsselfrage für aktive Manager, ob sie ihre Anleger davon überzeugen können, dass sie das können.

Was sind einige Beispiele für die Superaktien, die Sie gefunden haben?

Viele waren die großen Technologieaktien wie Apple, Facebook, Microsoft. Es gab auch einige Old-School-Industrieaktien, wie ExxonMobil, das die Nummer 1 bei der Schaffung von lebenslangem Wohlstand ist. Aber sie sind seit den 1920er Jahren in der Datenbank. Die anderen Aktien sind natürlich viel kürzer da - aber sie stehen ganz oben auf der Liste.

Sie haben die Renditen am 26. Juli 1928 gesehen. Das war ein Jahr vor Beginn der Weltwirtschaftskrise. Wie haben sich die Depression und der Wall Street Crash von 1929 auf die Renditen ausgewirkt, die Sie studiert haben?

Natürlich hat die Depression einige Aktien aussortiert. Es ist in der Datenbank und es ist relevant. Aber das Phänomen der Mehrheit der Aktien, die den Schatzanweisungen nicht entsprechen, konzentriert sich auf Aktien, die seit den 1970er Jahren der Datenbank beigetreten sind.

Warum ist das so?

Es scheint wahrscheinlich, dass wir die Art des Unternehmens geändert haben um diese Zeit zu vermarkten. Sie brachten wahrscheinlich jüngere und weniger umsichtige Unternehmen auf den Markt, verglichen mit den in früheren Jahrzehnten eingebrachten Aktien.

Stimmen Sie dem Reporter in der New York Times zu, der Ihre Ergebnisse dahingehend interpretierte, dass "einzelne Aktien Lotterie ähneln tickets "?

Er konzentrierte sich auf die geringe Möglichkeit sehr großer Renditen. Die Gefahr besteht in dieser Analogie darin, dass Lottoscheine im Durchschnitt Geld verlieren. Die Börse verliert im Durchschnitt kein Geld. Es ist also wichtig, diese Unterscheidung zu treffen. Aktien sind eine viel bessere Investition als die Lotterie.

Sicher schaffen die meisten Leute kein Geld, indem sie ein Lotterielos kaufen.

Richtig. Der Kauf von Lottoscheinen hält den Traum am Leben. Aber wenn Sie eine Zeitlang auf dem Markt einigermaßen diversifiziert sind, verdienen Sie Geld. Es ist besser, ein Stockpicker zu sein und zu sehen, ob du den nächsten Amazon auswählen kannst. Das Problem ist, dass Sie 20 Jahre warten müssen, um zu sehen, ob Sie haben.

In was investieren Sie?

Ich bin ein Indexer und weitgehend Buy-and-Hold. Ich habe Aktienindexfonds und günstige Rentenfonds. Also bin ich persönlich kein Stock Picker.

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