Pop That Oil Bubble | Investment portfolio | 2018

Pop That Oil Bubble

Der Ölmarkt befindet sich seit einem Jahrzehnt in einer Blase. Aufgrund der verzerrten Ölpreise, die den Erzeugern und Verbrauchern unzutreffende Marktsignale geben, hat sich ein Nachfrageungleichgewicht entwickelt, das in Kürze zu einer größeren Korrektur führen wird. Im Gegensatz zu den Dotcom- und Immobilienblasen kann die Wirtschaft profitieren, wenn diese Blase platzt. Die US-Regierung sollte Maßnahmen ergreifen, um die Ölpreise zu drücken und sie für den Rest des Jahrzehnts niedrig zu halten.

Eine Marktwirtschaft ist zyklisch. Eine rechtzeitige Zentralbankintervention, die bei Expansionen allmählich die Zinsen erhöht und in Abschwungphasen nachlässt, trägt dazu bei, ihre natürliche Zyklizität zu glätten und Überhitzung und schwere Ungleichgewichte zu verhindern. Im letzten Jahrhundert dauerte die typische Expansion nach Angaben des National Bureau of Economic Research etwa vier Jahre, gefolgt von einer Rezession von durchschnittlich 12 Monaten.

In den letzten anderthalb Jahrzehnten hat die Wirtschaft jedoch aufgehört, zyklisch zu sein wurde stattdessen durch sukzessive Vermögenspreisblasen gekennzeichnet. Blasen wurden in High-Tech, Immobilien, Staatsanleihen und Gold gesehen, um nur einige zu nennen. Sie tauchten regelmäßig auf, und die größten lösten, wenn sie deflationiert waren, wirtschaftliche Einbrüche aus. Nachdem der Markt für hypothekenbesicherte Wertpapiere zusammengebrochen war, erlitt die Weltwirtschaft die schwerste Rezession seit den 1930er Jahren. Eine solide wirtschaftliche Erholung ist nicht eingetreten. Im Gegenteil, andere Blasen haben sich nach dem Subprime-Hypotheken-Debakel aufgelöst. 2010 platzte die Staatsschuldenblase der Eurozone, und wir haben immer noch mit ihren Konsequenzen zu kämpfen. Unterdessen beginnen regionale Blasen in China, Indien und Brasilien zu knallen.

Die Ölblase scheint die nächste zu sein. Nach einem Preisrekord für den Winter im Februar, bei 110 Dollar pro Barrel, verlor Öl bis zur Jahresmitte ein Viertel seines Wertes.

Die Ölpreise waren im Laufe der Geschichte bemerkenswert stabil. Seit fast einem Jahrhundert, beginnend in den 1870er Jahren, wurde das Öl bei $ 15-30 pro Barrel gehandelt, gemessen in Dollars von 2010. Das 20. Jahrhundert sah ein dramatisches Wirtschaftswachstum, die Erfindung des Automobils, die Entwicklung der Luftfahrt, die Mechanisierung der Streitkräfte und das Aufkommen der Elektrizität. Es war auch ein Zeitalter politischer Umwälzungen, Kriege und der Dämmerung der europäischen Kolonialreiche. Der weltweite Ölverbrauch ging von unter 2 Millionen Barrel pro Tag (mbd) auf fast 60 mbd in diesem Zeitraum zurück.

In den 1970er Jahren, als alle Rohstoffe ihre erste große Blase erlebten, prognostizierten Analysten, dass Öl bis 2000 verbraucht sein würde Die Produktion ist bis 2011 auf etwa 80 mbd angestiegen, und das so genannte peak oil (ein Punkt, an dem die Weltproduktion ihren Höhepunkt erreicht, bevor es anfängt abzufallen) wurde weiter in die Zukunft getrieben. Aber selbst wenn wir das genaue Jahr berechnen könnten, in dem der letzte Öltropfen aus der letzten Ölquelle kommt, gibt es keinen Grund, warum die heutigen Ölpreise beeinflusst werden sollten. Obwohl wir wissen, dass die Rolling Stones irgendwann aufhören werden zu performen und ihre Mitglieder sterben werden, werden ihre Konzertkarten nicht teurer.

Die steigende Nachfrage nach Öl, vor allem aus China, war ein Faktor, der den Ölpreis früher ansteigen ließ 2008 stieg die Ölnachfrage der Entwicklungsländer seit 2000 um 15 mbd. In den letzten vier Jahren wurde die neue Nachfrage jedoch teilweise durch einen Rückgang der Nachfrage aus reichen Ländern um 5 mbd ausgeglichen. Die Ölpreisrallye seit 2008 und insbesondere ihre Höchststände Anfang 2012 deuten auf die Blase hin. Jüngste Preisrekorde kamen zudem vor dem Hintergrund einer sich abschwächenden Weltkonjunktur.

Verzerrte Botschaft

Blasen sind gefährlich, weil sie die Märkte verzerren. Unangemessen hohe Preise senden allen Marktteilnehmern eine falsche Botschaft. Das Aufblähen der Immobilienwerte in den USA vor 2008 hat die Menschen dazu veranlasst, Häuser ohne Geld und riesige Hypotheken zu kaufen, da sie hofften, dass sie schnell Eigenkapital aufbauen würden. Die Banken waren froh, eine ähnliche Annahme zu machen. Unterdessen überfluteten die Eigenheimbauer den Markt mit frischem Angebot, überwältigender Nachfrage.

Die Ölblase hatte eine ähnliche Dynamik. Verschiedene Spieler haben ihre Entscheidungen auf Basis von Öl auf 100 Dollar pro Barrel oder höher getroffen. Erstens stiegen die Investitionen in die Upstream-Ölproduktion. Neue Lagerstätten wurden entdeckt, Technologien entwickelt, um Öl aus Schiefer und tief unter Wasser zu gewinnen und effizientere Produktionsmethoden eingeführt. Kanada ist ein gutes Beispiel. Sein Schiefer-Sand-Öl, die drittgrößte Ölreserven der Welt hinter Saudi-Arabien und Venezuela, wurde erst kürzlich wiedergewinnbar. Letztes Jahr produzierte Alberta 1,6 mbd aus Ölsanden, und die Produktion soll bis 2030 auf 5 mbd steigen. Brasilien investiert massiv in die Offshore-Ölproduktion. Es produziert jetzt 2,6 mbd, eine Verzehnfachung über 30 Jahre, und seine nationale Ölgesellschaft, Petrobras, erwartet, bis 2020 etwa 6 mbd zu pumpen.

Eine andere Gruppe von Akteuren sind alternative Brennstoffproduzenten. Ethanol ist vielleicht kein Startkapital (und die Kürzung der staatlichen Subventionen im vergangenen Jahr hat zu Kürzungen der Produktion geführt), aber die Verflüssigung von Erdgas und Kohle könnte sich als rentabel erweisen, vor allem wenn neue Technologien entwickelt und weltweit Anlagen gebaut werden.

währenddessen haben sie auf überteuertes Öl so reagiert, wie es in Economics 101 heißt: durch den Ölverbrauch. Neue energieeffiziente Technologien wurden entwickelt, und sowohl Unternehmen als auch Einzelpersonen haben hart daran gearbeitet, den Verbrauch zu senken. Walmart, der weltweit größte Einzelhändler mit über 8.000 Warenhäusern weltweit, hat 500 Millionen US-Dollar in Energieeinsparungen investiert. Nach der Ölkrise der siebziger Jahre sank der Pro-Kopf-Ölverbrauch weltweit von 5,5 Barrel pro Jahr auf 4,5 Barrel, wo er seither geblieben ist. In den USA war die Verwendung von Ölprodukten pro Einheit des BIP (die die Energieeffizienz misst) bis Mitte der 1970er Jahre stabil und hat sich seitdem um die Hälfte verringert. In China ist ein ähnlicher Prozess im Gange.

Schließlich haben sich Ölproduzenten auf Petrodollars spezialisiert, importieren ausländische Waren und starten Projekte mit weißen Elefanten. Russland, das mit Saudi-Arabien als weltweit größtem Produzenten konkurriert, kann seinen Haushalt jetzt nur ausgleichen, wenn der Ölpreis bei rund 100 Dollar pro Barrel bleibt. Es exportierte im vergangenen Jahr rund 300 Milliarden Dollar Öl, und wenn die Ölpreise tanken, wird es wahrscheinlich Öl pumpen, um mehr Einnahmen zu erzielen.

Ein weicher Markt

Die Nachfrage nach Öl wird also weicher weil die Weltwirtschaft schwächer wird und die Verbraucher ihren Ölverbrauch nachhaltiger reduzieren, auch wenn ein größeres Angebot ansteht, von Projekten, die vor 2008 begonnen wurden, und von Erzeugern, die ihre Marktanteile schützen wollen.

Ölpreise werden festgesetzt durch Futures-Märkte und schwanken daher mit der Psychologie, Spekulation und Liquidität der Händler. Das bedeutet, dass die Ölpreise tendenziell überschwingen. So wie sie vor 2008 und Anfang 2012 aufgrund steigender Nachfrage sowie verschiedener politischer Sorgen und Ängste anstiegen, könnte eine nachlassende Nachfrage das Öl sogar unter seine langfristige inflationsbereinigte Gleichgewichtspreisspanne von etwa 20-40 USD drücken pro Fass.

Es passierte Mitte der 1990er Jahre (als die Welt schnell wuchs und die USA Vollbeschäftigung hatten). Es könnte wieder passieren. Aber im Gegensatz zu den vorherigen spekulativen Blasen wird der Verbrauchersektor wahrscheinlich profitieren, wenn die Ölblase platzt. Vor allem in den USA hat der Entschuldungsprozess nach den Exzessen der ersten Jahre des 21. Jahrhunderts Gestalt angenommen. Wenn die Verbraucher weniger Geld ausgeben, um ihre Autos zu heizen und ihre Häuser zu heizen, könnten sie ihren aufgestauten Bedarf in Einkaufszentren entfalten.

Die US-Regierung sollte niedrigere Ölpreise fördern. Vor allem in North Dakota, wo sich die Produktion seit 2008 vervierfacht hat und heute etwa 10% der gesamten US-Ölförderung von 6,25 mrd produziert, hat die heimische Ölproduktion zugenommen. Es sollte mehr Steueranreize für "Drill, Baby, Drill" geben, zumindest kurzfristig, aber es sollte durch anhaltende Anreize für Ölalternativen ausgeglichen werden. Energie sparen sollte ebenfalls eine Priorität sein. Die USA liegen hinter Europas Durchschnitt von mehr als 40 Meilen pro Gallone, aber bis 2015 soll eine eigene Autoflotte mindestens 35 Meilen pro Gallone erreichen.

Die Automobilindustrie sollte nicht der einzige Sektor sein, in dem Energieverbrauchsnormen vorgeschrieben sind. Es sollte Anforderungen geben, um Häuser energieeffizienter zu machen und "grüne" Häuser zu bauen, die nur 10% der Energie verbrauchen, die in konventionellen Wohnungen verbraucht wird. Dies könnte nicht nur zu großen Energieeinsparungen führen, sondern auch der Bauindustrie in den USA Auftrieb geben.

Alexei Bayer ist Ökonom und Autor in New York City.

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