(Re) Eröffnet für das Geschäft | Investment portfolio | 2018

(Re) Eröffnet für das Geschäft

Im letzten Jahr Brief an ihre Aktionäre, die Manager des Aktienfonds von Dodge & Cox Stock in Höhe von 54,6 Mrd. USD schrieben, dass eine Outperformance des S & P 500 im aktuellen Markt eine "echte Herausforderung" wäre.

Sicher, der Aktienfonds (DODGX) blieb 2007 hinter dem S & P zurück , aber ein schlechtes Jahr kann einem Produkt, das so viel Respekt gebietet, nichts anhaben. In der Tat werden die Anleger des Fonds ihre 20-jährige positive Erfolgsgeschichte, ihre engen Beobachtungsausgaben, den soliden Ruf ihrer Manager, die von ihren Kollegen und unabhängigen Beratern zu den am besten bewerteten Investoren im Markt zählen, eher in Betracht ziehen - und seinen bewährten Investmentansatz, die Fundamentaldaten von Unternehmen im Verhältnis zu den Aktienbewertungen über einen Zeitraum von drei bis fünf Jahren zu analysieren, als die Renditen für ein Jahr.

Es gibt wenig Zweifel daran, dass Dodge & Cox populär ist Der Aktienfonds, der seit der Wiedereröffnung im Februar für Neuinvestoren geschlossen wurde, ist unverändert stark. Trotz der aktuellen Herausforderungen werden die aktuellen Marktbedingungen das Managementteam des Fonds, insbesondere den Vorsitzenden und CEO John A. Gunn, nicht davon abhalten; Charles F. Pohl, Chief Investment Officer, und C. Bryan Cameron, Forschungsdirektor, von dem, was sie schon immer getan haben.

Ein Teil des neunköpfigen Ausschusses für Anlagepolitik (siehe Kasten) hat immer getan, um zu handeln etwas wie eine eng verbundene, aber leicht widerspenstige Familie, in der Meinungsverschiedenheiten geduldet, wenn nicht sogar ermutigt werden, bevor die Reihen schließen und ein Konsens über die Aktien erreicht wird, die ein (normalerweise langfristiges) Haus im Aktienportfolio finden. Das Team geht davon aus, dass die aktuelle Marktvolatilität viele interessante und potenziell lukrative Anlagemöglichkeiten aus dem Wertbaum herausgeschüttelt hat. Aber um die richtigen zu finden, braucht es Zeit und Disziplin, und wenn Anleger sich für den Dodge & Cox-Weg entscheiden, müssen sie Geduld und eine langfristige Perspektive für Investitionen haben.

Ende April 2008 telefonierten wir mit Gunn, Pohl und Cameron.

Sie haben kürzlich den Aktienfonds wieder geöffnet. Warum jetzt?

Gunn: Nachdem wir uns seit etwa siebeneinhalb Jahren kontinuierlich übertroffen haben, begannen wir Ende 2007 mit der Underperformance, und wir sahen eine Menge Geld aus dem Portfolio. Es gab eine bestimmte Klasse von Leuten, die von unseren kurzfristigen Ergebnissen entmutigt waren, aber gleichzeitig wussten wir, dass es viele andere Leute gab - Finanzberater und dergleichen - die wirklich unseren Fonds nutzen wollten. Angesichts der Situation entschieden wir uns dafür, das Portfolio zu öffnen, damit wir die Kontrahenten (diejenigen, die uns kaufen wollten, auch wenn wir unten waren) mit denen, die entmutigt waren und ihr Geld herausnahmen, ausgleichen konnten. Seit wir den Fonds wieder geöffnet haben, haben sich die Dinge im Grunde stabilisiert, und das hereinkommende Geld gleicht jetzt das auslaufende Geld aus. Wir glauben, dass in absehbarer Zukunft genügend Wachstum möglich ist.

Warum denken Sie, dass die Leute zu dieser Zeit in den Aktienfonds kommen wollen, wenn die Märkte in Aufruhr sind?

Pohl: Nun Wir haben eine ausgezeichnete Erfolgsbilanz und einen guten Ruf als langfristige Aktienmanager und Berater, mehr als Privatanleger, und konzentrieren uns gerne auf langfristige Ergebnisse. Im Jahr 2004, als wir den Fonds geschlossen haben, haben wir beschlossen, dass Berater keine neuen Kunden hinzufügen, aber wir fanden heraus, dass dies für sie schwierig war, und viele wollten, dass wir unsere Politik änderten. Die grundlegende Geschichte des Unternehmens ist trotz unserer jüngsten Underperformance intakt und es ist die gleiche Geschichte, in die sich die Leute seit Jahren eingekauft haben. Aus diesem Grund müssen wir keine Handhabe für neue Investoren übernehmen. Jetzt wegen der Volatilität , wir bekommen viel mehr Fragen als früher, aber die Leute kommen auch zu uns, weil sie das als eine Chance sehen, auf den Markt zu kommen, zu einer Zeit, wo es viel mehr Möglichkeiten bietet als vor einem Jahr.

Was genau sind diese Möglichkeiten und wie werden Sie sie ausnutzen?

Pohl: Der gesamte Markt hat eine hohe Volatilität erlebt, so dass Sie erwarten können, dass fast jeder Industriesektor ernsthaft unter Druck steht. Angesichts unserer Philosophie betrachten wir die Möglichkeiten in fast jeder Branche; wir müssen nicht unbedingt kaufen, aber wir schauen uns definitiv alles an, was wir verprügelt haben, und beurteilen das Potenzial von Unternehmen für ein günstiges langfristiges Wachstum. Um ein Beispiel zu nennen: Im ersten Quartal gab es im Finanzsektor viele Turbulenzen. Dies hat viele Möglichkeiten geschaffen und der Finanzsektor war für uns in den letzten Monaten der größte Fokus.

Wie gehen Sie bei der Auswahl von Aktien vor?

Pohl & Cameron: Wir sind strikt am Boden -up, Fundamentalanalyse Art von Leuten. Wir sind da draußen und lesen die Dokumente der SEC und alle anderen öffentlichen Dokumente. wir abonnieren viele Fachzeitschriften; Wir verbringen viel Zeit damit, nicht nur die Unternehmensleitung zu besuchen, sondern auch ihre Konkurrenten, und wir beschäftigen Berater, die uns bei technologischen und rechtlichen Aspekten von Unternehmen beraten. Insgesamt versuchen wir ein tiefes Verständnis für die langfristigen Aussichten eines Unternehmens zu entwickeln. Wir konzentrieren uns auf die zugrunde liegenden finanziellen Bedingungen und Aussichten der einzelnen Unternehmen, einschließlich zukünftiger Erträge, Cashflows und Dividenden, weil wir ein grundlegendes Verständnis davon bekommen wollen, was ein Unternehmen mit seinem Geld macht. Wir betrachten auch die finanzielle Stärke, die wirtschaftliche Lage, den Wettbewerbsvorteil, die Qualität der Geschäftsfranchise und den Ruf, die Erfahrung und die Kompetenz des Managements eines Unternehmens. [Die sind alle] abgewogen gegen Bewertung bei der Auswahl einzelner Wertpapiere.

Wie lange halten Sie normalerweise an einer Aktie?

Gunn: Wir sagen, dass wir auf einer drei-zu-fünf Jahren Basis investieren, aber Im Durchschnitt halten wir in der Regel ein Unternehmen für etwa sieben Jahre. Allerdings könnten wir für sechs oder sogar 20 Jahre etwas besitzen, aber wir sind immer auf der Suche nach einem langfristigen Ansatz, um den langfristigen Wert von Unternehmen zu erreichen.

Wie sieht der Fonds gerade aus? in Bezug auf den Bestand?

Pohl: Wir sind grundsätzlich in drei Bereichen übergewichtet: Technologie, Medien und Gesundheit. Im Technologiebereich sind wir in einer breiten Palette von Titeln vertreten, die ein niedriges Market-Cap-Verhältnis aufweisen, was bedeutet, dass sie relativ geringe Margen oder Umsatzwachstum aufweisen. Aber wir glauben immer noch, dass wir uns in einer interessanten Zeit mit Unternehmen wie Hewlett-Packard, Sony und Motorola befinden, und wir betrachten sie vier bis fünf Jahre, weil wir ihre Aussichten für hervorragend halten. Medienunternehmen wie Comcast, Time Warner und Newscorp repräsentieren etwa 12% unseres Portfolios und wir haben eine wachsende Position in Pharma- und Gesundheitsdienstleistungsunternehmen. Wir denken, dass sie in den nächsten 20 Jahren eine historisch niedrige Bewertung hinsichtlich der Marktkapitalisierung haben.

Welche neuen Bereiche betrachten Sie?

Gunn: Durch diese Turbulenzen haben wir den Finanzsektor erweitert Wir sind jetzt vielleicht leicht übergewichtig in diesem Sektor. Wir sind jedoch der Meinung, dass das globale Wachstum in den nächsten fünf bis zehn Jahren von sich entwickelnden Volkswirtschaften bestimmt wird. Die aktuelle wirtschaftliche Schätzung für das Wachstum in den Entwicklungsländern beträgt 7%, verglichen mit nur 1% bis 2% für die Industrieländer, so dass wir in den sich entwickelnden Volkswirtschaften viele Chancen sehen. Wenn also andere Faktoren gleich sind, ob [Aktien] in unserem Inlandsportfolio oder unserem internationalen Portfolio sind, versuchen wir, dem Wachstum in den Entwicklungsländern ausgesetzt zu sein. Dodge und Cox lanciert einen neuen globalen Fonds, erst seit 1932 unser fünfter Fonds auf Gegenseitigkeit, auf dem wir sowohl US-amerikanische als auch ausländische Aktien hervorheben können. Viele Male schauen wir uns Unternehmen wie HP und Motorola oder AIG an (die sehr viel auf dem asiatischen Versicherungsmarkt tätig sind), Unternehmen, die viele Positionen im Ausland haben, und das wollen wir ausnutzen, also machen wir weiter ziemlich schnell mit dem, was in den Entwicklungsländern passiert.

Was würdest du sagen, ist das eine Merkmal, das dich von deinen Kollegen unterscheidet?

Pohl: Ein Schlüsselmerkmal ist, dass wir viel Ausdauer haben. Wir haben unsere Hausaufgaben gemacht, wir haben unsere Analyse gemacht, und selbst in Märkten wie diesen werden wir wahrscheinlich mehr kaufen, weil wir uns nicht leicht von unseren Positionen abschrecken lassen. Wir sind wirklich "bleib der Kurs" Spieler. Das haben wir in den Jahren 1998 und 1999> gesehen, als wir am Ende der Tech-Blase eine Underperformance hatten, aber Ende 1999> hatten wir unsere Tech-Bestände verkauft. Wir sind also sehr disziplinierte Anleger und wir konzentrieren uns immer darauf, durch einen disziplinierten Anlageansatz nachhaltigen Wert zu schaffen.


Savita Iyer-Ahrestani ist eine erfahrene Finanzautorin und beteiligt sich regelmäßig an ihrem Anlageberater in ihrer Heimat in den Niederlanden. Sie ist erreichbar unter siyerwriter@yahoo.com .

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