Japan: Umbau geschlossen

Japan ist erstaunlich. Die Wirtschaft stagnierte fast zwei Jahrzehnte, während der Rest der Welt ein dynamisches Wirtschaftswachstum, eine technologische Revolution und eine beträchtliche Zunahme des Wohlstands erlebte. Das Außergewöhnliche ist, dass Japan auch jetzt noch die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt ist, ihr größter Lieferant von Investitionskapital und eine der reichsten Gesellschaften mit Ersparnissen von 15 Billionen Dollar.

Trotzdem musste etwas geben. Zu Beginn der neunziger Jahre hatte Japan das höchste Pro-Kopf-BIP in der Gruppe der sieben führenden Industrienationen. Es hat jetzt die niedrigste - dank lauwarmer Wachstumsraten von durchschnittlich 1,5 Prozent pro Jahr seit 1992.

Schlechtes System, gute UnternehmenDer Grund, warum Japan als globale Wirtschaftsmacht bestehen bleibt, sind seine erstklassigen produzierenden Unternehmen. Sie werden auf der ganzen Welt nicht mehr so ​​gefürchtet, wie sie einst waren. Sie haben ihren aggressiven Vorteil verloren, der sie in den siebziger und achtziger Jahren antrieb, als sie die Preise niedrig hielten, um Marktanteile von lokalen Produzenten zu gewinnen. In den alten Zeiten nutzten sie ihren geschützten Binnenmarkt, um niedrige Preise im Ausland zu subventionieren. Die Binnennachfrage in Japan bleibt weiterhin schleppend, während die Preiskonkurrenz aus China und anderen Teilen Asiens sowie aus Osteuropa und Lateinamerika diese Strategie undurchführbar macht.

Auch japanische Unternehmen sind nicht besonders innovativ. Vor zwei Jahrzehnten stellten sie die schwindelerregende Produktinnovation vor, verbesserten die Technologie und kreierten cooles Design. Geräte wie der Sony Walkman revolutionierten die Unterhaltungselektronik. Jetzt bekommen Sie diese Art von Innovation von Apple und Research in Motion, nicht von den Japanern.

Dennoch nutzen japanische Unternehmen weiterhin ihre etablierten Markennamen und behaupten sich in einem hart umkämpften Umfeld. Sie schaffen es immer noch, Qualitätsprodukte zu wettbewerbsfähigen Preisen anzubieten. Vor allem aufgrund seiner Fähigkeit, auf internationalen Märkten zu konkurrieren, verzeichnet Japan weiterhin hohe Leistungsbilanzüberschüsse, die in den letzten 12 Monaten 4,3 Prozent seines BIP ausmachten. Dies ist eine beeindruckende Leistung, wenn man bedenkt, dass Japan vollständig von importiertem Öl abhängig ist. Die Exporte sind von rund 9 Prozent Mitte der neunziger Jahre auf fast 18 Prozent des BIP gestiegen, was die Tatsache ausgleicht, dass die Importe im selben Zeitraum von 7 Prozent auf 16 Prozent des BIP gestiegen sind.

Ausländische Zinsen | Die Unternehmensgewinne sind gestiegen, angetrieben von der starken Nachfrage auf der ganzen Welt, einem schwachen Yen und erfolgreichen Kostensenkungen durch japanische Hersteller. Die japanischen Aktienkurse sind ebenfalls gestiegen, wobei der Nikkei 225 Mitte 2007 über 18.000 erreichte. Dennoch war es bei weitem nicht so hoch wie in den frühen 1990ern. Infolgedessen ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis in der Tokioter Börse auf moderate 15, gegenüber 50 oder höher in den frühen Jahren des Jahrzehnts.

Dies sollte japanische Aktien sehr attraktiv machen. Inländische Investoren sind jedoch immer noch nicht in der Stimmung, zu kaufen. Nach gängiger Meinung wurden Privatanleger in Japan durch den Zusammenbruch des Aktienmarktes in den 1990er und frühen 2000er Jahren so stark gebrannt, dass sie nicht daran interessiert sind, Risiken mit ihrem Geld einzugehen. Aber diese Erklärung ist nicht stichhaltig. Andere asiatische Investoren in China, Hongkong, Singapur und Korea haben in ihren Heimatmärkten seit Jahren Boom- / Bust-Zyklen durchgemacht. Wenn es Blutbad gibt, verlieren sie Hand in Hand Geld, aber sobald sich der Staub gelegt hat und die Verluste ausgeglichen sind, sind sie wieder auf dem Markt und arbeiten an der nächsten Blase.

Japanische Anleger haben in den 80er Jahren dasselbe getan . Das Problem ist, dass die japanische Gesellschaft jetzt das Vertrauen in die Wohlstandsmöglichkeiten des Landes verloren hat. Die japanischen Sparer sind immer weniger risikofreudig, im In- und Ausland, und halten ihre Ersparnisse in sicheren japanischen Staatsanleihen, die rund 1,5 Prozent Rendite bringen.

Dies ist der Hauptgrund, warum sich die Erholung der Weltwirtschaft in der ersten Hälfte dieses Jahrzehnts nicht in Japan ausbreitete. Die innenpolitische Seite der Gleichung kam nie voll zum Tragen. Die Unternehmen begannen zu investieren, aber die Verbraucher weigerten sich, ihre Geldbeutel zu lockern. Das Wachstum blieb weiterhin abhängig von der Exportwirtschaft und den öffentlichen Ausgabenprogrammen der Regierung zur Staatsverschuldung.

Ein Großteil der Aktienmarktrallye der letzten Jahre wurde durch Zuflüsse von Portfoliofonds aus dem Ausland gestützt. Mit der Lockerung der Beschränkungen für die Ansässigkeit von ausländischen Aktien wurden ausländische Investoren von japanischen Exporteuren angezogen und durch die Schwäche des Yen weiter ermutigt. Der Anteil ausländischen Eigentums an japanischen Aktien, der in den späten 1980er Jahren weniger als 5 Prozent betrug, stieg bis 2006 auf 28 Prozent.

Das aktuelle Umfeld hat auch das Interesse ausländischer Investoren am Kauf japanischer Unternehmen angespornt, trotz der Tatsache, dass M & A-Aktivitäten in Japan ist begrenzt und ausländische Bieter stehen vor besonderen Hindernissen. In den 1990er Jahren öffnete Japan seine Wirtschaft, und zu Beginn dieses Jahrzehnts durften ausländische Unternehmen unter dem langjährigen Premierminister Junichiro Koizumi ihre Aktien verwenden, als sie japanische Firmen übernahmen. Selbst Private-Equity-Firmen haben sich in Japan niedergelassen. Zumindest auf dem Papier sehen einige japanische Unternehmen aus, als könnten sie reif für einen LBO sein, vor allem mit Zinssätzen, die immer noch nahe bei Null liegen.

Die Weltwirtschaft bleibt in Liquidität versunken. Unternehmen tragen beispiellose Barmittel in ihren Bilanzen und trotz der drohenden Kreditklemme Anfang 2008 gibt es immer noch genügend Geld, um Kredite aufzunehmen. Darüber hinaus hat die US-Notenbank in den letzten Monaten ihre Zinssätze gesenkt, wodurch die Kreditkosten weiter gesenkt werden konnten. Hinzu kommt ein billiger Yen, und Sorgen der japanischen Behörden, dass ausländische Investoren Schnäppchen für die Produktionsjuwelen des Landes machen werden, werden fast unverständlich.

Verschiedene MaßnahmenEinige Ökonomen argumentieren, dass die Öffnung japanischer Unternehmen für ausländische Investoren sowohl finanzieller als auch finanzieller Natur sei strategisch, wird für die Wirtschaft vorteilhaft sein und seine gemütliche Geschäftseinrichtung aufrütteln. Sie missbilligen die von der Regierung beschlossenen Maßnahmen, um Angebote von ausländischen Unternehmen abzuschrecken und feindliche Übernahmen, insbesondere durch internationale Private-Equity-Firmen, zu verhindern. Japanische Unternehmen wurden in ähnlicher Weise geißelt, als sie sich an das Kreuzbeteiligungssystem des Landes klammerten, wobei sich freundliche Investoren gegenseitig stark beeinflussen und heimische Unternehmen vor einer Übernahme schützen.

Es stimmt, dass Raiders, Hedgefonds und Private-Equity-Firmen sowie aktivistische institutionelle Investoren haben viel dazu beigetragen, amerikanische Unternehmen zu rationalisieren und effizienter zu machen. Die Beteiligung dieser Akteure in Japan mag jedoch nicht die gleiche Wirkung haben, schon allein deshalb, weil japanische Unternehmen angesichts des unerbittlichen globalen Wettbewerbs bereits effizient geworden sind.

Toyota ist zum Beispiel längst der weltweit größte Automobilhersteller der Marktkapitalisierung, etwa 20-mal so groß wie GM. Außerdem hat es GM im Rennen um den Spitzenplatz in Sachen Stückzahlen zuletzt geschlagen. Es bleibt trotz eines sehr schwierigen Marktumfelds hochprofitabel.

Die Verschärfungen Japans haben sich seit Anfang der neunziger Jahre nicht geändert. Trotz fortgesetzter Stagnation wurden sie nie ausprobiert. Japan leidet unter einem Mangel an Verbrauchernachfrage und überschüssigen Ersparnissen. Dies schädigt nicht nur längerfristig die wirtschaftlichen Aussichten Japans, sondern schadet auch der Weltwirtschaft, da in der Welt erhebliche Überinvestitionen und ein Überangebot an Angebot und Nachfrage drohen. In einem ersten Schritt muss die Regierung restriktive Landnutzungsgesetze ändern und Wohneigentum ankurbeln sowie den Bau größerer Einfamilienhäuser fördern. Andere Maßnahmen zur Ankurbelung der Binnennachfrage werden folgen müssen.

Sonst würden die japanischen Unternehmen ohne eine solche Maßnahme in einer zunehmend düsteren Binnenwirtschaft als helle Lichter bestehen.

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Alexei Bayer leitet die KAFAN FX Information Services, eine Wirtschaftsberatungsfirma in New York; erreiche ihn unter abayer@kafanfx.com. Seine monatliche Kolumne "Global Economy" in Research wurde in den vergangenen fünf Jahren, 2004-2008, von der New York State Society of Certified Public Accountants ausgezeichnet.

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