Januar 2011: Anlageberater: Ben Warwick wird keine Kompromisse bei der Rückführung eingehen. Zeitraum | Pensionierung | 2018

Januar 2011: Anlageberater: Ben Warwick wird keine Kompromisse bei der Rückführung eingehen. Zeitraum

Die Zeit heilt vielleicht nicht alle Wunden. Während der Aktienmarkt die Gewinne aus seinem Tief vom März 2009 weiter erhöht, bevorzugen einzelne Anleger nach wie vor festverzinsliche Anlagen. Nach Angaben des Investment Company Institute war der Oktober 2010 der siebte Monat in Folge von Abflüssen für Aktienfonds. Entschlossen, keine Verluste zu nehmen, die sie emotional verstört hätten, scheinen die Anleger es vorgezogen zu haben, die Rallye zu verpassen, um einen Kursrückgang am Aktienmarkt zu riskieren. Und obwohl einige nach den großen Zuwächsen im September und Oktober endlich damit begonnen haben, kleine Zuteilungen an die Aktien zurückzugeben, ist der Fluss eher ein Tropfen als eine Flut.

Diese Zurückhaltung versetzt die Berater in einen Stau. Kunden können ihre finanziellen Ziele nur erreichen, wenn sie Risiken eingehen. Gleichzeitig müssen sie in der Lage sein, bei Positionen zu bleiben, die kurzfristig volatil sind, um vom langfristigen Wirtschaftswachstum zu profitieren.

Willkommen in der Post-Credit-Krise New World. Obwohl die Märkte über Investitionsmöglichkeiten verfügen, werden Schlagzeilen über Währungskriege, Partisanenstreitigkeiten und Staatsbankrotte wahrscheinlich die zerebralen Immobilien vieler Kunden dominieren.

Auf den folgenden Seiten werden wir die besten Plätze zur Kapital- und Kapitalallokation erkunden ein paar Möglichkeiten, um Kunden dazu zu bringen, Investitionen wieder aufzunehmen - nachdem sie die Zwillingsmarktdebakel des letzten Jahrzehnts erlebt haben.

60/40 Burnout
Typischerweise beginnen Berater den Prozess der Vermögensallokation, indem sie die Risikotoleranz eines Kunden bestimmen. Dies wird durch einen Fragebogen Dritter oder eine ähnliche Risikobewertung erreicht. Die Ergebnisse fließen dann in Software ein, die den besten Portfolio-Mix für jede Volatilitätsstufe ermittelt.

Dies erklärt die Herkunft der beliebten Mischung aus 60% Aktien und 40% Anleihen. Da nur historische Korrelations- und Rendite-Daten zur Verfügung stehen, wird die Allokationssoftware natürlich auf Portfolios zurückgreifen, die auf lange Sicht gut abgeschnitten haben. Aber es ist schwer zu glauben, dass das nächste Jahrzehnt den vorherigen 10 Jahren ähneln wird.

Die heutigen Berater folgen sicherlich einem ungewöhnlichen Verhalten in der Anlageklasse. Aktien wurden in den 2000er Jahren durch Anleihen besiegt. Wer in diesem Zeitraum mit den Renditekennzahlen der letzten 10 Jahre - einer Periode ungewöhnlich starker Aktienrenditen - investiert hätte, hätte darunter gelitten. Es liegt auf der Hand, dass die Entscheidung über die Asset Allocation mehr beinhaltet als der Kauf von High und der Verkauf von Low.

Es gibt Möglichkeiten, ein Portfolio zu strukturieren, das den Prozess in einem geringeren Maße einschränkt. Anstatt 60-40 (oder eine andere Ratio) als definitive Allokation in Aktien und Anleihen zu verwenden, sollte man sie stattdessen als eine Kombination aus Renditen generierenden und diversifizierenden Investitionen betrachten. Dies macht sowohl einen intuitiven als auch einen pragmatischen Sinn. Die Anleger stellen fest, dass Aktien eine höhere Renditvariabilität aufweisen und über ausreichend lange Zeiträume wahrscheinlich höhere Renditen erzielen als Anleihen. Es wird jedoch Gelegenheiten geben, in denen festverzinsliche Anlagen ein ausreichendes Renditepotenzial aufweisen, um in die erste Kategorie aufgenommen zu werden.

[Lesen Sie drei einfache Regeln für Investitionen.]

Nehmen Sie beispielsweise auf ausländische Staatsanleihen Bezug. Wenn diese Anlageklasse über einen Leveraged-Closed-End-Fonds zugänglich ist, weist sie eine viel höhere Volatilität auf als die meisten anderen Anleihenanlagen und hat sicherlich genug Aufwärtspotenzial, um ein Renditegenerator zu sein.

orientierten Positionen, die sie direkt in den letzten Eimer setzen sollten.

Der Reiz dieser Risiko- "Bucketting" -Methode kann nicht unterschätzt werden. Kunden finden Trost darin zu wissen, dass der eingesetzte Asset-Management-Ansatz die rasanten Veränderungen auf den Märkten widerspiegelt. Gleichzeitig werden Berater, die diesen Ansatz verwenden, nicht durch die traditionellen Definitionen von Aktien und festverzinslichen Anlagen benachteiligt.

Was die Risikoreduktion wirklich ermöglicht, ist die Fähigkeit des Beraters, Investitionen für jede Kategorie auszuwählen. Es ist ein wichtiger erster Schritt, zu prüfen, wie verschiedene Asset-Klassen zusammenarbeiten.

Ein Führungswechsel
Jedes Gespräch über Aktien als Anlageklasse muss im Kontext ihrer Rendite im Verhältnis zu ihrem Landsmann, dem festverzinslichen Einkommen, geführt werden.

Da Aktien und Anleihen auf entgegengesetzten Seiten der Kapitalstruktur liegen, was ist das? vorteilhaft für einen ist häufig schädlich für einen anderen. Dies gilt insbesondere während Übergangsperioden. Untersuchungen haben gezeigt, dass Anleihegläubiger von Unternehmen Verluste bei einer Übernahme erleiden können, insbesondere wenn die Übernahme weitgehend mit Fremdmitteln finanziert wird, was zu einer negativeren Korrelation zwischen der Aktien- und Anleiherenditen eines Unternehmens führt.

Betrachten Sie nun die Beziehung auf Ebene der Anlageklasse. In Phasen des Wirtschaftswachstums sind Aktien und Anleihen in der Regel leicht positiv korreliert. In Zeiten steigender Zinsen fallen die beiden Vermögensklassen aufgrund der negativen Auswirkungen höherer Zinsen auf das Gewinnwachstum und des Rückgangs des realen Werts der Kuponzahlungen tendenziell zusammen.

Die Umstände, die zur Abkopplung von Aktien und Anleihen führen einander sind viel interessanter. Das sogenannte "Flucht in Qualität" -Umgebung, wo Anleger aus Risikoanlagen für die Sicherheit von festverzinslichen Anlagen fliehen, ist ein Beispiel. Die Kreditklemme von 2008 ist ein typisches Beispiel dafür. Während im vierten Quartal dieses Jahres gnadenlos Aktien geschlagen wurden, hatten die langfristigen Staatsschulden einen Feldtag.

Das andere Szenario mit niedriger Korrelation ist in Zeiten niedriger Inflation und minimalem Wirtschaftswachstum. Nehmen wir an, ein Investor wollte wetten, dass die Inflation (und das Wirtschaftswachstum) in der Zukunft bei null liegen würde. Was ist der beste Weg, dies zu tun? Durch den Kauf von Anleihen. Bei einer gedämpften Inflation würden die Kuponzahlungen aus einer Anleihe keine Kaufkraft verlieren. Und wenn dieses niedrige Wachstumsszenario ans Licht käme, würde es höchstwahrscheinlich in Verbindung mit niedrigen Zinssätzen auftreten, was zu einer Wertsteigerung der Anleihe führen würde.

Das Mantra ohne Wachstum und niedrige Inflation führt typischerweise zu niedrigeren Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen, ein Szenario, das jetzt auftritt. Neben den Renditen hat die Vorliebe der Anleger für Anleihen auch dazu geführt, dass die Korrelation zwischen Eigenkapital und festem Einkommen gesunken ist.

Kurioserweise sind Perioden mit geringer Korrelation oft mit Veränderungen in der Führung dieser beiden Anlageklassen verbunden. Zum Beispiel folgte der niedrigen Korrelation im Januar 1999> die Tech-Kernschmelze und die niedrigeren Zinsen, die die Anleihekurse ankurbelten. Ende 2003 war dies umgekehrt, und die durch die Zusammenbrüche von Enron und WorldCom erhöhten Kreditspreads wichen höheren Aktienkursen. Die Korrelationen waren während des Großteils des Jahres 2008 ebenfalls niedrig, erholten sich jedoch gut, bevor sich die Aktien im zweiten Quartal 2009 erholten.

Korrelationsänderungen sind nur ein Grund zu der Annahme, dass die Aktienmärkte im kommenden Jahr die Anleiherenditen übertreffen könnten. Dank der Kostensenkungen sind die Unternehmensgewinne jetzt höher als 2007. In den meisten Fällen "banken" die Unternehmen diesen Gewinn in Form von liquiden Mitteln in ihren Bilanzen. Die aktuelle Liebesbeziehung mit der Rendite hat die Kreditaufnahme von Unternehmen (in Form von Anleiheemissionen) zu einer weiteren wichtigen Geldquelle für Firmen gemacht, die mehr liquide werden wollen, während es gut wird.

Was soll aus all dem Geld werden? In vielen Fällen - insbesondere in der Large-Cap-Technologie - kaufen Firmen Start-ups ein, anstatt direkt in Forschung und Entwicklung zu investieren. Eine bessere Verwendung für diese Münze können Dividendenzahlungen sein. Dies könnte einkommensorientierte Investoren - eine Gruppe, die bisher kein Interesse an Technologietiteln hatte - ins Spiel bringen.

Large-Cap-Wachstumsaktien sind besonders verlockend, da es eine Vielzahl solcher Probleme mit starken Gewinnen, guten Bilanzen, und eine beneidenswerte Bilanz des Dividendenwachstums, die auf sehr vernünftigem Niveau gehandelt werden. Laut Bloomberg-Daten werden Large-Cap-Technologieunternehmen mit rund 15-fachen Gewinnen gehandelt, ein Niveau, das seit mindestens 1992 nicht mehr zu beobachten war. Verbraucheraktien wie Johnson und Johnson (JNJ) handeln in der Nähe von Allzeittief-KGV.

Die Tendenz kleinerer Anleger, niedrigverzinsliche Anleihen zu unterbewerteten Aktien zu wählen, ist ein weiterer Grund, warum Marktteilnehmer sich auf Aktien aufwärmen sollten. Die meisten Unternehmen, die die Anziehungskraft des Anlegers auf Aktien messen - darunter die Sentiment-Umfrage des Investors Intelligence Advisors, die American Association of Individual Investors und Yardeni Research - haben festgestellt, dass die Vorliebe für den Verkauf seit März 2009 dramatisch ist mit steigenden Aktienkursen verbunden.

Middling Fixed Income
Trotz der überzeugenden Bewertung von Aktien gibt es immer noch Gründe, Anleihen zu besitzen. Der kombinierte Besitz beider Anlageklassen ist ein äußerst effizienter Weg, die Diversifizierung des Portfolios zu erhöhen. Und entgegen der landläufigen Meinung scheint es keine Bond- "Blase" zu geben. Angesichts der aktuellen Inflationsprognosen und der kurzfristigen Zinssätze nahe null ist es nicht unangemessen, dass die Zinssätze für Staatsanleihen so niedrig sind. Außerdem gibt es kaum Beweise dafür, dass die Vereinigten Staaten von einer Staatsschuldenkrise bedroht sind. Eine lange Geschichte der politischen Stabilität, die Liquidität des Finanzmarkts für Staatsanleihen und die bedeutende Kontrolle der inländischen Geldmenge deuten darauf hin, dass die Vereinigten Staaten (und unter anderem Großbritannien) mit den gegenwärtigen und prognostizierten Staatsschulden fertig werden. Darüber hinaus scheint es keinen Zusammenhang zwischen der öffentlichen Schuldenquote und der drohenden Inflation zu geben. Beispielsweise folgte auf die Staatsschuldenquote in den USA von 109% im Jahr 1946 ein Jahrzehnt mit niedrigen Preisen.

Das obige Szenario ist nicht unbedingt eine Billigung von Schatzpapieren. Würde ein Investor bei einer aktuellen Rendite von 2,7% sein Kapital für zehn Jahre in einer Schatzanweisung unterbringen wollen? Im festverzinslichen Bereich gibt es viel überzeugendere Möglichkeiten.

Es gibt drei Hauptrefinanzierungskategorien. Die erste Tranche bildet die Staatsverschuldung. Die Verschuldung der Unternehmen, die bei der Rückkehr der Unternehmen in die Gewinnzone erneut an Beliebtheit gewonnen hat, geriet ebenfalls in die Krise. Die Rallye begann, als sich die Kreditspreads (der Unterschied in der Rendite zwischen Unternehmensanleihen und Staatsschulden gleicher Laufzeit) von historisch hohen Niveaus aus schrumpften. Eine Kombination von Faktoren, darunter niedrige Zinsen und eine allgemeine Abneigung gegen Aktien, ließ diese Anleihen weiter steigen. Gemäss Bloomberg sind die 10 niedrigverzinslichsten US-Unternehmensanleihen in der Geschichte alle in den letzten 14 Monaten aufgetreten.

Dennoch hebt die Renditeerholung zwischen Staats- und Unternehmensanleihen die letztgenannte Kategorie in ein besseres Licht. Der iShares Barclay 1-3 Jahre Credit Bond ETF (CSJ) zum Beispiel ergibt rund 2,7%, während der iShares Barclay 1-3 Jahre Treasury Bond ETF (SHY) derzeit 1,1% erzielt. Obwohl es zahlreiche solide Large-Cap-Unternehmen mit höheren Dividendenrenditen gibt, benötigen die meisten Anleger in ihren Portfolios eine gewisse Verschuldung für Diversifizierungszwecke.

Um die Renditen zu steigern, wurden viele Anleger in Ramschanleihen gezogen. Der iBoxx High Yield Corporate Bond ETF (HYG) legte im vergangenen Jahr um 28,9% zu und stieg bis Mitte November um 10%. Die Renditen für Junk-Fonds sind mit rund 7,5% bis 8% gesund geblieben. Die Nachfrage nach solchen Anleihen blieb robust, da verbesserte Erträge und bessere Bilanzen eine solide fundamentale Basis für die Anlageklasse darstellten.

Auch mit diesen Attributen sind hochverzinsliche Anleihen weniger als eine perfekte Investition. Da die Nachfrage nach Anleihen weiter steigt, haben sich die Kreditstandards gelockert. Als MGM International im Oktober zum Beispiel 500 Millionen US-Dollar auf dem freien Markt geliehen hatte, bot der Casinobetreiber nur Standard-Covenants nach Investment Grade an. Da Unternehmen mit niedrigerem Rating weiterhin Kredite aufnehmen, müssen Anleger beim Hinzufügen von Positionen selektiver vorgehen.

Die dritte Säule im Fixed-Income-Hocker sind Hypothekenanleihen, die wohl am überzeugendsten im Fixed-Income-Universum sind. Es war ein harter Weg für den Sektor, da die Verschlechterung des Immobilienmarktes, der Mangel an verfügbaren Krediten und die historisch hohen Ausfallraten den Hypothekenmarkt nahezu unantastbar machten. An einem Punkt wurden über 90% des Pfandbriefmarktes mit AAA bewertet. Nach erheblichen Herabstufungen können natürliche Käufer wie Versicherungen nicht einmal Hypothekenpapier besitzen.

[Lesen Sie mehr über Pfandbriefe.]

Infolgedessen ist der Hypothekenmarkt dramatisch geschrumpft, von über 3 Billionen USD in der Mitte. 2007 auf etwa die Hälfte dieser Größe Ende 2010. Es wird erwartet, dass es aufgrund von Abschreibungen (Hypothekenauszahlungen), Zahlungsausfällen und Vorauszahlungen (Eigentümer, die ein Haus verkaufen, um ein anderes Haus zu kaufen) um etwa 20% pro Jahr schrumpfen wird

Was in den Trümmern übrig ist, könnte interessant sein. Menschen, die ihre Hypothekenschulden in den Jahren 2005 bis 2006 erworben haben und die Zahlungen nicht verpasst haben, sollten Sterndarlehen sein.

$ 0,60 bis $ 0,70 auf den Dollar bei einem Hypothekenpool mit geringen Verlusten zu zahlen, kann Sinn machen - und Rendite 7 % bis 9%, im schlimmsten Fall

Ein Hauch von Alternativen
Ein gesundes Stück Alternative Investments kann eine Reihe von Rollen in Kundenportfolios erfüllen. Eine der Eigenschaften von Alternativen ist die Fähigkeit, eine positive Portfolio-Konvexität hinzuzufügen (d. H. Die Fähigkeit, mehr von der Oberseite des Marktes als von der Unterseite zu erfassen). Insbesondere Hedge-Fonds haben nachweislich konvexe Renditen erzielt. Es wird vermutet, dass der signifikante persönliche Anteil, den viele Manager an ihren eigenen Produkten haben, der Grund für diese Art von Verhalten ist.

Hedgefonds wurden historisch als Absolute-Return-Strategien beschrieben, da ihre Performance nicht von langfristigen Trends abhängt zugrunde liegende Märkte. Die Fähigkeit solcher Fonds, Änderungen in Marktfaktoren wie Kreditspreads, Marktvolatilität und Währungsschwankungen zu monetarisieren, erlaubt ihnen, eine weitere Diversifizierungsschicht hinzuzufügen und den Ertrag zu einem traditionellen Portfolio zu steigern.

Es gibt mehrere Möglichkeiten, auf Hedgefonds-Renditen zuzugreifen . Berater können Single-Manager-Fonds verwenden, was riskant sein kann und nur für diejenigen empfohlen wird, die über fundierte Kenntnisse auf diesem Gebiet verfügen; oder Dachfonds, die mehrere Strategien zu einem einzigen Fahrzeug kombinieren. Hedge-ähnliche Investmentfonds sind eine letzte Option und können viele Vorteile der Anlageklasse mit verbesserter Liquidität bieten.

Einige alternative Strategien sind so konzipiert, dass sie in Umgebungen, die typischerweise Aktien unfreundlich sind, besser abschneiden. Managed Futures, die die Dienste von Commodity Trading Advisors (CTAs) nutzen, um Long- und Short-Positionen in einer Reihe von liquiden Futures-Märkten einzunehmen, sind ein Beispiel. Solche Fonds machen den größten Teil ihres Gewinns durch Trendfolgend, ein Ansatz, der versucht, durch die Erfassung der Tendenz der Märkte zu gewinnen, für längere Zeiträume in eine Richtung (entweder nach oben oder nach unten) zu handeln. In Zeiten hoher Marktvolatilität, die die Trends tendenziell verschärft, ist diese Rendite besser. Da eine erhöhte Volatilität (wie im vierten Quartal 2008) tendenziell zu Verlusten für Aktien führt, kann eine Futures-Allokation sowohl zu Gewinnen als auch zu einer Verringerung der Gesamtvolatilität des Portfolios führen. Long-only-Rohstoffanlagen sind jedoch viel stärker mit Aktien korreliert.

Die Diversifizierungsvorteile von Managed Futures sind zwingend genug, um diese Investition zu einer Kernposition im Alternativen-Portfolio eines Portfolios zu machen. Wie bei Hedge-Fonds können Futures-Strategien in Single-Manager-Kommanditgesellschaften, Fund of Funds oder Investmentfondsformaten abgerufen werden.

Real Estate Investment Trusts (REITs), die verschiedene Formen von Immobilien halten, bieten Anlegern hohe laufende Erträge (REITs müssen 90% ihrer Einnahmen weitergeben, um Körperschaftssteuer zu vermeiden) und eine Inflationsabsicherung (Immobilien steigen typischerweise in inflationären Umgebungen). Diese Attribute geben REITs eine hybride Note, da sie Eigenschaften sowohl mit Aktien als auch mit Anleihen teilen.

Seit Anfang 2010 haben 37 REITs Dividenden erhöht, während sieben ihre Auszahlungen reduziert haben. Dies spiegelt die höheren Renditen und die bessere Auslastung in vielen kommerziellen Märkten wider. Die durchschnittliche REIT-Rendite beträgt rund 4%, was im Vergleich zu den meisten Aktien und Treasuries günstig ist. Der Besitz der Anlageklasse bringt einige Vorteile mit sich und ist im aktuellen Umfeld eine bessere Alternative als Hochzinsanleihen. Es gibt einzelne börsengehandelte REITs, Limited Partnerships und auf REIT basierende börsengehandelte Fonds.

Ben Warwick ist Co-CIO von Aspen Partners LLC, einem in Atlanta ansässigen Spezialisten für alternative Vermögenswerte und CIO von Quantitative Equity Strategies Inc. in Denver. Seine Portfolio-Empfehlungen und aktuellen wirtschaftlichen Aussichten finden Sie auf seinem (mindestens monatlichen) Searching for Alpha-Blog auf AdvisorOne.com. Sie können sich auch für seinen Twitter-Feed anmelden (@QESAlpha).

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