Asset-Backed Bonds werden für den Geschmack einiger Investoren zu reich | Investment portfolio | 2018

Asset-Backed Bonds werden für den Geschmack einiger Investoren zu reich

(Photo: Thinkstock)

Wenn die Anleihespreads über das gesamte Risiko-Asset-Spektrum eng sind, drängen Anleger typischerweise zu strukturierten Finanzanleihen wie z. B. forderungsbesicherten Wertpapieren (ABS), um mehr Ertrag zu erzielen oder Carry zu verdienen. Das ist vielleicht nicht mehr der Fall.

ABS in den USA hatte ein Banner 2017, und die guten Zeiten werden voraussichtlich im nächsten Jahr durchkommen. Aber mit der Erwartung, dass sich die Spreads in den ABS-Sektoren 2018 auf ein rekordverdächtiges Nachkrisenniveau einpendeln werden, beginnen sich die Anleger zu fragen, ob diese Anleihen gerade in Anbetracht des Kreditrisikos in einigen Anlageklassen noch sinnvoll sind.

" Diese Spread-Verschärfung bei ABS könnte noch weitere sechs bis zwölf Monate anhalten ", sagte Jason Merrill, ein Finanzanalyst bei Penn Mutual Asset Management, einem Fixed-Income-Manager und Berater mit einem verwalteten Vermögen von mehr als 24 Milliarden US-Dollar. "Viele Banken und Emittenten sind der Meinung, dass sie während der Musik weiter tanzen wollen."

Dadurch wird es für Investoren immer schwieriger, Wert zu finden. So notierte zum Beispiel das mit AAA bewertete Segment einer Subprime-Auto-Anleihe von GM Financial mit 18 Basispunkten gegenüber Libor im vergangenen Monat, gegenüber 38 Basispunkten für eine ähnliche Anleihe im Vorjahr.

(Siehe auch: On die dritte Hand: Clawblind )

Ein kleinerer Emittent im gleichen Sektor, Flagship Credit, notierte im November bei 35 Basispunkten gegenüber einem Fixed-Rate Benchmark, verglichen mit 68 Basispunkten bei einem ähnlichen Deal im Januar

Zwischenzeitlich verschärfte sich ein Student-Loan-ABS der Sallie Mae Bank gegenüber einer Benchmark für die AAA-Tranche eines Oktober-Deals um 27 Basispunkte, gegenüber 55 Basispunkten für einen ähnlichen Anteil des Vorjahres.

"Spreads werden für eine Weile enger werden", sagte Ken Purnell, Leiter des ABS-Portfoliomanagements bei Invesco. "Die makroökonomische Sichtweise ist sehr positiv und stützt die anhaltend niedrigen Spreads."

Die ABS-Spreads werden 2018 nach der Rallye in diesem Jahr auf das engste Niveau des vergangenen Jahrzehnts treffen, sagen JPMorgan-Research-Analysten.

"Die Fundamentaldaten von Konsumenten und Kreditgebern sind solide, die ABS-Strukturen und die Kreditunterstützung sind robust, und die technischen Faktoren bleiben unterstützend, da der ABS-Markt bis ins Jahr 2018 vordringt", schrieben die Analysten Amy Sze und Ashin Shah am 22. November das risiko?

Die Anleger wurden in der Vergangenheit immer wieder zu ABS gezogen, um bei niedrigen globalen Zinssätzen nach inkrementellen Renditen zu suchen. Sie mögen die Short-Duration-Anleihen des Sektors, allgemein hohe Ratings und die Tatsache, dass ein großer Teil des Marktes variabel verzinslich ist und amortisiert, was die Möglichkeit bietet, zu höheren Zinsen zu investieren.

Aber als Konsumenten werden ABS-Anleihen reicher Sie mussten härter arbeiten, um einen attraktiven relativen Wert zu finden, insbesondere angesichts wachsender Risiken in Sektoren wie Subprime-Auto.

"Wir prognostizieren nicht unbedingt eine Rezession oder eine Verlangsamung, sind aber besorgt, dass wir nicht angemessen entschädigt werden in einigen Bereichen auch Risiken eingehen ", sagte John Carey, Leiter der Abteilung für strukturierte Wertpapiere bei BNP Paribas Asset Management, der in Spread-Sektoren investiert, um zusätzlichen Carry zu erwirtschaften. "Es ist eine Zeit, flink und taktisch zu sein."

"Da ist nicht viel Wert", sagte Merrill. "An diesem Punkt des Kreditzyklus bevorzugen wir sauberere Strukturen und qualitativ bessere Kreditnehmer, die den Kapitalstapel weiter nach oben führen."

Purnell sagt, er sei besorgt darüber, wo sich Spreads im historischen Spektrum befinden und wie eng sie sind alle Investment-Grade-Vermögenswerte. "Wir haben Zeiträume gesehen, in denen Investment-Grade-Spreads sehr eng sind und über mehrere Jahre hinweg sehr eng bleiben", sagte er.

Macro Hiccup

Die globalen Zentralbanken ziehen sich von Jahren der lockeren Geldpolitik zurück beginnen die Bilanz zu entlasten, ist die Frage, wann wird die Musik aufhören?

Investoren beobachten steigende Ausfälle in Subprime-Auto-, Markt-Darlehen und unbesicherte Verbraucherkredite. Sie leugnen nicht, dass es in diesen Anlageklassen Schwächen gibt, aber die meisten Käufer vertrauen auf ABS-Strukturen und ihre eingebauten Kreditverbesserungen.

"Ich mache mir keine Sorgen über die Verbraucherbilanzen, da es seit der Krise eine erhebliche Entschuldung der privaten Haushalte gegeben hat. Die Haushalte waren noch nie in einer besseren Position ", sagte Tracy Chen, Leiterin des strukturierten Kredits bei Brandywine Global Investment Management, die 74 Milliarden US-Dollar betreut. "Die Erholung der Wirtschaft und das Beschäftigungswachstum sehen ebenfalls gut aus. Worüber ich mir am meisten Sorgen mache, ist ein makroskopischer Schluckauf."

Chens Hauptanliegen sind das geopolitische Risiko, die Stabilität der US-Regierung, Nordkorea, Normalisierung der Fed-Bilanz, mögliche chinesische Konjunkturabschwächung und Inflation.

"Wenn die Inflation anzieht, könnte sie das Tempo der Zinsstraffung der Fed beschleunigen, was dazu führen könnte, dass die nächste Rezession früher als erwartet stattfindet", sagte sie.

Tatsächlich ist der Zeitpunkt für den weltweiten Abbau der expansiven Geldpolitik gekommen Die Politik und das Auflösen der Zentralbankbilanzen könnten zu den größten Sorgen der ABS-Investoren im Jahr 2018 gehören.

"Die G4-Zentralbankbilanzen haben weiter expandiert. Aber wir gehen davon aus, dass die EZB 2018 keine Anleihen mehr kaufen wird ", sagte Carey von BNP. "Angesichts der Tatsache, dass der gesamte Anleihekauf diese engen Spreads angeheizt hat, fragen sich die Leute jetzt, wo die Intervention der Zentralbank zu schwinden beginnt, was die Implikationen für Risikoanlagen sind?

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